HashKey：加密市場或處熊市後段 築底未完

HashKey研究院以周期數據分析指出，現時加密市場更接近熊市後段，而非新一輪自由落體式下跌的開端1。比特幣自2025年10月前後約12.6萬美元高位回落後，至今已調整約300天，價格在2026年6月前後於約6.1萬美元形成階段性低點，8月初回穩在約6.3萬至6.4萬美元，貼近200周均線水平1。研究認為，若參照過往由頂部跌至最終低點約350至385天、平均約365天的節奏，現時時間進度約達八成，底部窗口較可能落在2026年9月至11月1。不過，報告強調市場尚未有效站穩6.9萬美元及7.6萬美元等關鍵阻力，成交額又處極低分位，故現階段更適合視為風險管理與耐性考驗期，而非牛市確認時點1。

這份分析的核心，不在於鼓吹「抄底」，而是提醒市場參與者分辨熊市不同階段，避免把低位反彈過早解讀為新周期起點1。對香港而言，當市場熱度退卻，反而更能檢驗虛擬資產是否可在監管、審計、風控與持牌經營框架下，逐步由高波動投機工具轉化為較具制度基礎的金融基建1。 HashKey研究院在報告中指出，熊市從來不只是價格下跌，而是一個情緒出清、槓桿清算與籌碼重新分配的過程1。若單以跌幅衡量，市場容易忽略不同階段的風險特徵。研究把本輪行情放回比特幣大致遵循的四年一輪波動節奏中觀察，認為現時最接近的並非最恐慌的第一段或第二段，而是第三段，即晚期熊市與底部構築階段1。 從歷史比較看，2018至2019年熊市最大回撤約83.6%，2022至2023年約76.7%，而本輪至今約50%至51%，屬近十多年相對溫和的一次調整1。但所謂「溫和」並不代表風險已消失。報告形容，這更像一場冗長降溫，而非瞬間崩塌，意味市場未必再現最血腥的急跌，卻可能在低位區間反覆拉鋸，消耗投資者耐性1。 時間維度是研究另一個重要觀察。過去幾輪由頂部到最終低點大約需時350至385天，平均約365天1。若以本輪2025年10月見頂計算，至今約300天，已走完約八成路程，因此較像熊市晚期，而非剛剛開始1。按此推演，較值得留意的底部窗口可能落在2026年9月至11月，但這仍屬周期推估，不等於價格必然即時反轉1。 價格結構方面，報告列出多個市場關鍵位。上方阻力包括短線持有者成本約6.9萬美元，以及真實市場均價約7.6萬美元1。研究認為，若比特幣能有效站穩6.9萬美元，可視為局部轉強；若進一步站穩7.6萬美元，並見資金重新流入，才更接近熊市結束的訊號1。下方則有約6.24萬美元的200周均線與約5.33萬美元的已實現價格作為參考支撐1。 然而，最令研究保持審慎的，是資金面仍然偏弱。現貨與期貨7日成交額的一年分位僅約0.3%，反映市場極為安靜1。這種環境一方面代表拋壓有所減輕，另一方面也顯示真正的買盤尚未全面回歸1。在熊市晚期，最常見的誤判之一，就是把技術性反彈當成新牛市起點，忽略成交、資金與宏觀風險仍未配合1。 報告亦提到，籌碼結構正持續向長線持有者遷移，且機構需求在低位區間有再度加速跡象，這些都屬支持性證據1。但同時，宏觀層面的尾部風險尚未完全消退，價格亦不能排除再度下探更低區間的可能1。因此，現階段較適合定性為底部區域的風險管理期，重點在控制倉位、觀察資金回流與等待趨勢確認，而不是單靠情緒押注反轉1。 在香港語境下，這份研究還帶出更深一層訊息。當市場由亢奮轉向沉寂，行業真正留下來的，往往不是最喧鬧的敘事，而是規則、產品、信任與長期配置能力1。報告把香港推進虛擬資產監管與持牌經營，視為回答數字資產能否成為可審計、可風控金融基礎設施的重要一步1。換言之，價格有周期，但合規與信任建設沒有捷徑；牛市賺的是認知差，熊市更考驗存活率與紀律1。