永明黄俊能：能源与关税双重挤压全球
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Summary
永明资产管理（香港）投资策略师黄俊能表示，市场若只盯着油价单日波动，容易忽视更值得警惕的结构性变化，即能源运输风险与关税政策虽然来自不同政策轨道，却在同一时间收紧供应并推高生产成本 。他认为，这两股力量叠加后，对通胀的影响未必是一次性的，而可能持续渗透到核心物价，令各地央行在稳增长与控通胀之间更难权衡 。在这种情况下，货币政策调整空间会受到牵制，利率路径也可能比市场原先预期更反复 。他提醒投资者，真正需要观察的并非每日价格涨跌，而是霍尔木兹海峡通行是否恢复、企业能否转嫁成本，以及核心通胀是否继续扩散 。
Key Points
- 黄俊能指出，当前最直接的变量仍是能源供应，而围绕霍尔木兹海峡的谈判至今未能消除市场疑虑，供应中断风险重新上升 。
- 报道引述外媒分析称，市场早前一度因美国、伊朗及阿曼接近达成协议，而预期航运可逐步恢复，但最新条件及相互提出的赔偿要求令谈判再遇阻力 。
- 他提到，布伦特原油已回升至每桶91美元以上，若这一局面持续，不仅会推高燃料价格，也会通过运输、制造和居民生活成本向全球经济传导压力 。
- 黄俊能分析称，若企业把成本转嫁给消费者，通胀就可能更具黏性；若需求已经转弱，企业只能自行吸收成本，利润率与投资都会承压 。
- 除了能源因素，美国关税政策也在加剧成本压力；白宫已公布，对进口多晶硅及衍生产品设定进口价格下限并征收关税，迫使企业在采购时纳入政策风险考量 。
Why It Matters
对香港读者而言，这种由能源与贸易政策共同推动的成本压力，意味着全球通胀回落过程可能更曲折，利率预期也更容易受消息扰动 。黄俊能因此建议，在资产配置上采取更审慎的股债混合策略，债券偏向高评级并降低久期，股票则避免过度集中于单一国家或地区，以分散不确定性带来的波动 。
黄俊能进一步指出，美国政策方向并不止于关税本身，还包括本地化支持措施同步推进 。他提到，美国进出口银行已宣布，向石墨、钽、铌及硼酸盐等本地关键矿物项目提供合共5,800万美元融资，虽然金额不算庞大，但政策导向十分明确 。在他看来，当关税与本地融资支持并行时，企业面对的不只是原材料或能源价格上升，而是整条供应链都要重新布局，投资者最终也要承担更高的资本开支与重组成本 。
他还提到，美国7月就业数据显示劳动力市场开始降温，市场因此重新评估利率前景 。根据利率期货反映，市场目前预期今年或加息一次，但如果能源价格及输入成本持续升温，令通胀更具黏性，央行可能需要以快于预期的速度收紧货币政策，从而进一步影响经济增长和投资情绪 。换言之，问题不只是油价是否短期上冲，而是成本压力会否从能源市场扩散到更广泛的核心通胀层面 。
在投资部署方面，黄俊能提出了偏防守的思路 。他认为，债券配置可侧重高评级债券，以降低投资组合风险，同时减少长期债券比重，以减轻对通胀反复的敏感度 。股票方面，则不宜过度集中于单一市场，并提到“环球低碳投资策略”可作为风险管理方案之一，通过营运碳排放减少50%、石化燃料储备减少50%，以及ESG评级提升至少20%三项标准，筛除财务风险较高或转型落后的企业 。他强调，这类筛选并非只是出于社会责任考虑，更是为了控制投资组合下行风险 。
总体而言，他认为投资者现阶段应重点观察三个信号：第一，霍尔木兹海峡能否从谈判条件转化为持续恢复的出口流量；第二，多晶硅关税及关键矿物融资等措施，是否真正推高终端产品生产成本；第三，美联储内部对加息的分歧会否扩大，以及通胀预期能否保持稳定 。这三个信号的变化，将决定这次成本冲击究竟只是短期波动，还是需要投资者长期调整配置的结构性变化 。在答案尚未明朗之前，他主张保持克制、分散风险，并更重视中长期的风险与资产价值 。
黄俊能进一步指出，美国政策方向并不止于关税本身，还包括本地化支持措施同步推进 。他提到，美国进出口银行已宣布，向石墨、钽、铌及硼酸盐等本地关键矿物项目提供合共5,800万美元融资，虽然金额不算庞大，但政策导向十分明确 。在他看来，当关税与本地融资支持并行时，企业面对的不只是原材料或能源价格上升，而是整条供应链都要重新布局，投资者最终也要承担更高的资本开支与重组成本 。
他还提到，美国7月就业数据显示劳动力市场开始降温，市场因此重新评估利率前景 。根据利率期货反映，市场目前预期今年或加息一次，但如果能源价格及输入成本持续升温，令通胀更具黏性，央行可能需要以快于预期的速度收紧货币政策，从而进一步影响经济增长和投资情绪 。换言之，问题不只是油价是否短期上冲，而是成本压力会否从能源市场扩散到更广泛的核心通胀层面 。
在投资部署方面，黄俊能提出了偏防守的思路 。他认为，债券配置可侧重高评级债券，以降低投资组合风险，同时减少长期债券比重，以减轻对通胀反复的敏感度 。股票方面，则不宜过度集中于单一市场，并提到“环球低碳投资策略”可作为风险管理方案之一，通过营运碳排放减少50%、石化燃料储备减少50%，以及ESG评级提升至少20%三项标准，筛除财务风险较高或转型落后的企业 。他强调，这类筛选并非只是出于社会责任考虑，更是为了控制投资组合下行风险 。
总体而言，他认为投资者现阶段应重点观察三个信号：第一，霍尔木兹海峡能否从谈判条件转化为持续恢复的出口流量；第二，多晶硅关税及关键矿物融资等措施，是否真正推高终端产品生产成本；第三，美联储内部对加息的分歧会否扩大，以及通胀预期能否保持稳定 。这三个信号的变化，将决定这次成本冲击究竟只是短期波动，还是需要投资者长期调整配置的结构性变化 。在答案尚未明朗之前，他主张保持克制、分散风险，并更重视中长期的风险与资产价值 。