陈志华谈熊市配置 点出九大抗跌行业
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Summary
香港证券及期货专业总会会长陈志华表示，熊市并不意味着所有股票都会同样受压；按他对过去11次熊市周期的统计，有9个板块曾表现出较强抗跌能力。 他认为，这些行业之所以较能穿越下行周期，核心在于产品或服务的需求弹性很低，但他也强调，若防御股被市场追捧到过高估值，其防守属性同样会失灵。
Key Points
- 陈志华指出，饮料、制药和食品属于典型低需求弹性行业，消费者即使在经济收缩时，通常仍会维持相关日常支出。
- 他称电讯股在11次熊市中全部跑赢大市，原因包括电话和上网服务已成生活基础设施，月费收入稳定且股息具吸引力。
- 香烟股在6次熊市录得正回报，仅有1次大跌43%，而电力股在5次熊市中持平或上升，其中1次逆市上涨23%。
- 石油股在1次熊市中上涨、另有5次跌幅低于平均；金矿股则在1973至1974年通胀型熊市暴涨174%。
- 他建议只挑选市盈率低于历史中位数、股息率高于4年平均的股份，并避开建材、机械、卡车零件和小盘股。
Why It Matters
对香港投资者来说，这一观点强调的不是简单买入“防御股”，而是先判断熊市属于通胀型还是通缩型，再决定配置方向。 陈志华把估值纪律、股息筛选和分批建仓放在同等重要位置，意味着在波动市况下，控制买入价格与仓位节奏比单纯追逐热门防守板块更关键。
陈志华在9月18日刊出的文章中表示，所谓抗跌股，最核心的特征是其产品或服务在经济下行时仍具刚性需求，也就是需求弹性极低。 他解释，家庭在经济收缩时会压缩可选消费，但一些基本消费习惯并不会立刻改变，因此相关企业的收入和盈利通常较少受到景气波动冲击。
在他列出的板块中，饮料、制药和食品最能体现这一逻辑。 饮料股包括啤酒、软饮和包装水生产商，在4次熊市中录得持平或上涨，另有5次跌幅远低于大市，因为这类商品单价低、购买频率高，消费者即使减少外出用餐，也未必会放弃日常饮用。 制药股方面，慢性病药物、疫苗以及常用成药的处方量不会因经济下滑而明显减少，因此在3次熊市中股价反而上升，另有3次跌幅较温和。 食品股则更具必需消费属性，面包、食用油、方便面等需求甚至可能逆周期上升，历史上有3次熊市中食品股逆势涨价，另有4次跌幅明显低于整体市场。
在偏公用和基础设施属性的行业中，陈志华尤其看好电讯和电力。 他指出，电话和上网服务已成为现代生活基础设施，不论经济好坏，住户和企业都难以轻易取消月费计划，因此电讯公司现金流稳定，也更容易吸引寻求股息回报的避险资金。 电力股则受益于居民用电需求的刚性，而且多数电力公司受政府规管，回报率相对有保障，所以在5次熊市中股价持平或上升，其中1次更逆市上涨23%。
至于石油、家电、香烟和金矿股，他认为各自有不同的防守逻辑。 石油股虽然带有周期性，但大型油企拥有垄断性管道和库存收益，在通胀型熊市中还可发挥商品对冲通胀的作用，因此曾有1次熊市上涨，另有5次跌幅低于平均。 家电股表现则较分化，大型家电如洗衣机、冰箱的购买可被推迟，但小家电、照明和维修零件等消耗品仍具刚性需求，所以在4次熊市中板块持平或微升。 香烟股的抗跌力更强，6次熊市录得正回报，只有1次大跌43%，但他指出那次属于特殊政策冲击；由于烟草产品成瘾性高，消费者往往宁可削减其他开支也会维持购买，因此烟草商盈利异常稳定。
不过，陈志华最反复强调的是估值前提。 他警告，如果市场过度追捧这些防御股，把市盈率推到极端高位，例如某些饮品股曾达到35倍市盈率，那么原本的避险功能就会消失。 一旦大市急挫，基金为了套现可能会不计价格抛售所有持仓，高估值防御股反而可能成为重灾区。
基于这一判断，他建议现阶段应从上述板块中筛选市盈率处于历史中位数以下、股息率高于4年平均的股票，并采取分批吸纳方式建仓，避免一次性重仓。 相反，建材、机械、卡车零件以及小盘股则应严格回避，因为这类股票在熊市中的平均跌幅达到26%至32%，而且反弹能力较弱。 他总结称，只要投资者能够分清周期性质并严守估值纪律，熊市也可能成为长期布局的黄金窗口。
陈志华在9月18日刊出的文章中表示，所谓抗跌股，最核心的特征是其产品或服务在经济下行时仍具刚性需求，也就是需求弹性极低。 他解释，家庭在经济收缩时会压缩可选消费，但一些基本消费习惯并不会立刻改变，因此相关企业的收入和盈利通常较少受到景气波动冲击。
在他列出的板块中，饮料、制药和食品最能体现这一逻辑。 饮料股包括啤酒、软饮和包装水生产商，在4次熊市中录得持平或上涨，另有5次跌幅远低于大市，因为这类商品单价低、购买频率高，消费者即使减少外出用餐，也未必会放弃日常饮用。 制药股方面，慢性病药物、疫苗以及常用成药的处方量不会因经济下滑而明显减少，因此在3次熊市中股价反而上升，另有3次跌幅较温和。 食品股则更具必需消费属性，面包、食用油、方便面等需求甚至可能逆周期上升，历史上有3次熊市中食品股逆势涨价，另有4次跌幅明显低于整体市场。
在偏公用和基础设施属性的行业中，陈志华尤其看好电讯和电力。 他指出，电话和上网服务已成为现代生活基础设施，不论经济好坏，住户和企业都难以轻易取消月费计划，因此电讯公司现金流稳定，也更容易吸引寻求股息回报的避险资金。 电力股则受益于居民用电需求的刚性，而且多数电力公司受政府规管，回报率相对有保障，所以在5次熊市中股价持平或上升，其中1次更逆市上涨23%。
至于石油、家电、香烟和金矿股，他认为各自有不同的防守逻辑。 石油股虽然带有周期性，但大型油企拥有垄断性管道和库存收益，在通胀型熊市中还可发挥商品对冲通胀的作用，因此曾有1次熊市上涨，另有5次跌幅低于平均。 家电股表现则较分化，大型家电如洗衣机、冰箱的购买可被推迟，但小家电、照明和维修零件等消耗品仍具刚性需求，所以在4次熊市中板块持平或微升。 香烟股的抗跌力更强，6次熊市录得正回报，只有1次大跌43%，但他指出那次属于特殊政策冲击；由于烟草产品成瘾性高，消费者往往宁可削减其他开支也会维持购买，因此烟草商盈利异常稳定。
不过，陈志华最反复强调的是估值前提。 他警告，如果市场过度追捧这些防御股，把市盈率推到极端高位，例如某些饮品股曾达到35倍市盈率，那么原本的避险功能就会消失。 一旦大市急挫，基金为了套现可能会不计价格抛售所有持仓，高估值防御股反而可能成为重灾区。
基于这一判断，他建议现阶段应从上述板块中筛选市盈率处于历史中位数以下、股息率高于4年平均的股票，并采取分批吸纳方式建仓，避免一次性重仓。 相反，建材、机械、卡车零件以及小盘股则应严格回避，因为这类股票在熊市中的平均跌幅达到26%至32%，而且反弹能力较弱。 他总结称，只要投资者能够分清周期性质并严守估值纪律，熊市也可能成为长期布局的黄金窗口。