黃德几：內銀注資不升反跌 暗藏3因素
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Summary
農業銀行及工商銀行相繼公佈大規模定向增發計劃，擬透過向特定投資者發行A股募集巨額資金，財政部成為主要認購方。然而，消息公佈後兩行H股不升反跌，農行跌幅相對明顯，反映市場更關注每股盈利及淨資產攤薄，而非資本充足率改善。分析指出三大因素造成此現象，包括攤薄效應、股價位置偏高，以及定向增發的技術性因素。
Key Points
- 農行擬向財政部、中國煙草總公司及相關子公司定向發行A股，募集資金不超過1,600億元，其中財政部認購1,300億元，煙草體系合計認購300億元
- 工行同樣以定向增發方式募集不超過1,000億元，財政部認購700億元，煙草體系合計認購300億元
- 完成後工行核心一級資本充足率可由13.21%升至約13.55%，股權攤薄約3.6%；農行則由10.8%升至約11.41%，攤薄約6.6%
- 由於農行攤薄幅度較大，故周一其H股跌幅亦相對明顯
- 定向增發的對象是A股特定投資者，理論上並不直接增加H股股本，但A股股本擴大後，整間公司的每股盈利、每股淨資產及未來派息的分母都會被攤薄
- 8月大型內銀股表現一枝獨秀，中行8月31日急升逾5%、建行升近4%，兩股均創上市新高；郵儲行當日升近7%
- 6大內銀上半年淨利息收入按年升幅多介乎8至10%，淨息差結束過去數年單邊下行，出現築底甚至環比回升跡象
- 多家大行將中期派息比率由30%上調至31%，中期息按年增加約7至9%，現價股息率仍見4厘以上
Why It Matters
今次事件顯示，即使有政策利好支持，當預期已反映在股價，而注資由預期變成實際方案時，投資者便會先將「注資溢價」兌現，再重新計算攤薄後的每股指標。對於本港投資者而言，關鍵在於注資提升核心資本後，能否轉化為可持續的盈利與股息增長，尤其在估值已達相對高水平的情況下，市場情緒更易受攤薄效應影響 。
今次事件顯示，即使有政策利好支持，當預期已反映在股價，而注資由預期變成實際方案時，投資者便會先將「注資溢價」兌現，再重新計算攤薄後的每股指標。對於本港投資者而言，關鍵在於注資提升核心資本後，能否轉化為可持續的盈利與股息增長，尤其在估值已達相對高水平的情況下，市場情緒更易受攤薄效應影響 。