富途：中美生物科技地緣風險解除 CXO板塊料修復
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Summary
富途證券機構及私人財富部副總裁孫碧涵發表報告指出，美國財政部擬出台的生物醫藥對華投資新規定，政策整體偏向精準管控，並未對生物醫藥領域實施類似半導體、人工智能行業的全面限制。新規允許美國藥企繼續開展大部分藥品許可授權、股權投資、聯合開發等合作，僅約束涉及國家安全的敏感方向，常規新藥研發合作不受限制，利好國內創新藥板塊開啟估值修復行情。
Key Points
- 醫藥研發及生產外包服務（CXO）行業作為醫藥研發的「賣鏟人」，業績確定性較強，行業周期由研發投入、Biotech融資、重磅藥物、外包率四大要素驅動，周期跨度7至15年。
- 國內CXO經歷2015至2021上行、2022至2024下行之後，自2025年進入結構性復甦的周期初期，本輪復甦邏輯主要來自海外藥企BD規模擴張帶動外包率提升。
- 藥明康得（WuXi AppTec）作為行業龍頭，深度布局GLP-1、口服環肽、小核酸三大高景氣賽道，GLP-1市場減重領域全球滲透率不足1%，美國滲透率約10%，後續伴隨產品豐富、醫保落地仍有翻倍空間。
- 藥明合聯溢價99%，以每股4港元的價格收購東曜藥業，核心看重其已完成驗證的ADC商業化即時產能，規避新建產能2至3年建設周期。
- 東曜藥業承接樂普生物全球首個獲批表皮生長因子受體（EGFR）靶向ADC維貝柯妥塔單抗商業化生產，品質體系滿足中美歐藥品生產品質管理規範（GMP）標準，市場預期2028年毛利率向藥明合聯靠攏。
Why It Matters
中美生物科技地緣風險解除，為中國創新藥及CXO板塊掃除了不明朗因素。CXO行業產能逐步出清，訂單向龍頭集中，多肽、抗體藥物偶聯物（ADC）賽道產能緊張，有產能布局的企業將率先受益。香港投資者可留意藥明康得及東曜藥業等相關標的，把握結構性復甦機遇。
中美生物科技地緣風險解除，為中國創新藥及CXO板塊掃除了不明朗因素。CXO行業產能逐步出清，訂單向龍頭集中，多肽、抗體藥物偶聯物（ADC）賽道產能緊張，有產能布局的企業將率先受益。香港投資者可留意藥明康得及東曜藥業等相關標的，把握結構性復甦機遇。