富途：中美生物科技地缘风险解除 CXO板块料修复
On.cc · 1 SOURCES1 day ago2 MIN
Summary
富途证券机构及私人财富部副总裁孙碧涵发表报告指出，美国财政部拟出台的生物医药对华投资新规定，政策整体偏向精准管控，并未对生物医药领域实施类似半导体、人工智能行业的全面限制。新规允许美国药企继续开展大部分药品许可授权、股权投资、联合开发等合作，仅约束涉及国家安全的敏感方向，常规新药研发合作不受限制，利好国内创新药板块开启估值修复行情。
Key Points
- 医药研发及生产外包服务（CXO）行业作为医药研发的"卖铲人"，业绩确定性较强，行业周期由研发投入、Biotech融资、重磅药物、外包率四大要素驱动，周期跨度7至15年。
- 国内CXO经历2015至2021上行、2022至2024下行之后，自2025年进入结构性复苏的周期初期，本轮复苏逻辑主要来自海外药企BD规模扩张带动外包率提升。
- 药明康得（WuXi AppTec）作为行业龙头，深度布局GLP-1、口服环肽、小核酸三大高景气赛道，GLP-1市场减重领域全球渗透率不足1%，美国渗透率约10%，后续伴随产品丰富、医保落地仍有翻倍空间。
- 药明合联溢价99%，以每股4港元的价格收购东曜药业，核心看重其已完成验证的ADC商业化即时产能，规避新建产能2至3年建设周期。
- 东曜药业承接乐普生物全球首个获批表皮生长因子受体（EGFR）靶向ADC维贝柯妥塔单抗商业化生产，品质体系满足中美欧药品生产质量管理规范（GMP）标准，市场预期2028年毛利率向药明合联靠拢。
Why It Matters
中美生物科技地缘风险解除，为中国创新药及CXO板块扫除了不确定因素。CXO行业产能逐步出清，订单向龙头集中，多肽、抗体药物偶联物（ADC）赛道产能紧张，有产能布局的企业将率先受益。香港投资者可留意药明康得及东曜药业等相关标的，把握结构性复苏机遇。
中美生物科技地缘风险解除，为中国创新药及CXO板块扫除了不确定因素。CXO行业产能逐步出清，订单向龙头集中，多肽、抗体药物偶联物（ADC）赛道产能紧张，有产能布局的企业将率先受益。香港投资者可留意药明康得及东曜药业等相关标的，把握结构性复苏机遇。