李明德：港股整固期下的價值突圍 美圖值得關注
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Summary
近期港股在經歷流動性修復與宏觀預期變化後，整體盤勢逐步步入低波動的平靜整固期。在外部地緣政治不確定性與全球利率路徑反覆的制約下，市場成交規模出現常態化收縮，增量資金進場意願轉趨審慎 。這種市況特徵意味著由宏觀流動性推動的普漲行情告一段落，市場定價權重新回歸至微觀企業的基本面 。
美圖交出了一份高質量增長的答卷。上半年總收入按年增長22.1%至22.13億元人民幣，核心業務影像與設計產品收入按年強勢增長30.9%至17.69億元人民幣，佔總收入比重升至79% 。盈利能力更展現出顯著的營運槓桿，期內經調整歸母淨利潤按年大增，歸母淨利潤按年增長約40%至6.19億元人民幣 。公司宣布中期股息每股0.067港元，較去年同期的0.045港元大幅增長48.9%，總派息金額達3.03億港元 。
美圖成功實現商業模式轉型。公司透過將多智能體協同架構深度整合至生產力工具中，打破了單一訂閱檔位的限制，實現了「基礎訂閱+AI算力點按量計費」的商業模式 。這種創新模式突破了傳統SaaS定價天花板，帶動上半年算力點消耗累計增幅達113% 。
Key Points
- 美圖上半年總收入按年增長22.1%至22.13億元人民幣，核心影像與設計產品收入按年飆升30.9%至17.69億元人民幣，佔總收入比重升至79%
- 截至2026年6月底，公司全球月活躍用戶達2.82億，其中生產力應用MAU創下3,300萬的歷史新高，按年增長43.5%，海外市場按年大增逾80%
- 全球付費訂閱用戶總數達1,844萬，按年增長19.7%，帶動整體訂閱滲透率提升至6.5%，AI生產力應用的年經常性收入按年增長47.8%至約6.2億元人民幣
- 用戶對AI算力點的消費展現非線性爆發特徵，2026年第一與第二季的算力點消耗總額均實現超過46%的按季增長，上半年累計增幅達113%
- 美圖設計室已培育出數千名年化消費達2,000元人民幣的高價值客群，規模較2025年底激增6倍；新孵化的MVLAND月均ARPPU更高達220元人民幣
Why It Matters
在港股大市轉入平靜整固、科企個股分化加劇的背景下，美圖兼備清晰的成長確定性、扎實的現金流防禦性以及高水準的股東回報 。中期業績全面驗證了美圖由「休閒影像工具」向「AI生產力中樞」轉型的商業邏輯，透過「大模型垂直聚焦+多智能體工作流協同+算力點計費模式+全球審美資產矩陣」，構築了通用大模型難以突破的垂直場景壁壘 。當前股價對應2026年與2027年預測市盈率分別約15倍及12倍，相較全球主流SaaS企業平均16至20倍前瞻市盈率存在顯著折價，具備極高的風險回報比 。
在港股大市轉入平靜整固、科企個股分化加劇的背景下，美圖兼備清晰的成長確定性、扎實的現金流防禦性以及高水準的股東回報 。中期業績全面驗證了美圖由「休閒影像工具」向「AI生產力中樞」轉型的商業邏輯，透過「大模型垂直聚焦+多智能體工作流協同+算力點計費模式+全球審美資產矩陣」，構築了通用大模型難以突破的垂直場景壁壘 。當前股價對應2026年與2027年預測市盈率分別約15倍及12倍，相較全球主流SaaS企業平均16至20倍前瞻市盈率存在顯著折價，具備極高的風險回報比 。