美国通胀前景分化 下半年降息预期升温
SingTao · 2 SOURCES1 day ago6 MIN
Summary
美国通胀是否会在下半年明显降温，正成为市场争论焦点。星岛专栏作者马行空认为，美联储最看重的个人消费支出物价指数（PCE）与消费者物价指数（CPI）在结构上差异很大，若从医疗、住房、食品零售和能源四个方向观察，核心PCE有望在下半年显著回落，并为今年下半年一次降息打开空间。 但on.cc刊登的涂国彬评论则指出，美国最新公布的7月PCE整体按年和按月都高于预期，核心部分只是符合市场估计，说明通胀压力并未真正消散，市场正在等待美联储主席沃尔什在全球央行年会上的表态。 两种观点一乐观一谨慎，反映当前市场对美国通胀路径和利率走向仍没有形成一致判断。
Key Points
- 马行空指出，美联储长期通胀目标为2%，主要参考PCE而非CPI。两者编制差异明显，CPI中住房权重超过40%，而PCE中住房仅约15%；相反，医疗在PCE中占16.8%，是最大单项，这意味着医疗价格变化对美联储判断通胀更关键。
- 在医疗方面，文章提到，依据2022年《通胀削减法案》建立的“联邦医疗保险药品价格谈判计划”，首批10款药物的谈判结果已于2026年1月1日生效。截至7月的12个月内，药品价格下降2.7%，处方药价格下降3.1%，分别创下历史最大年度降幅及1963年3月以来最大年度降幅。
- 马行空还称，2027年1月1日将有另外15款药物进入谈判，意味着药价可能进入更长期的下行趋势。与此同时，2026年2月3日签署的《综合拨款法案》规定，药品福利管理公司在联邦医疗保险中的服务报酬必须改按固定费率收取，不再按药品标价抽成，意在切断中间商偏好高价药的利益链条，从而缓解美国医疗价格高企问题。
- 住房方面，马行空认为，CPI中的住房通胀存在明显滞后，因为租房合同通常按年签署，官方统计往往比真实市场租金慢12至18个月。文章称，2026年7月CPI中住房仍贡献了1.12个百分点的同比涨幅；相比之下，PCE采用轮动抽样、每月动态更新，更能反映实际租金变化，2026年年初至今住房通胀已降至0.5%，预计8月底公布的最新PCE中，住房对通胀的拖累还会继续下降。
- 在食品和商品价格方面，马行空把重点放在关税退回和零售商降价。他写道，特朗普于2025年4月2日对全球60个国家实施“解放日关税”，但美国最高法院在2026年2月裁定总统无权大规模征收关税，并要求退回总额约1680亿美元的关税，目前约1000亿美元已经完成退税。沃尔玛、塔吉特和亚马逊等零售商据称会把部分退税用于降价，其中沃尔玛自2026年7月6日起，处于降价状态的SKU增至11000个以上，明显高于第一季度末的7200个和通常约5000个的基准水平。
- 文章进一步指出，关税取消本身也会降低通胀。马行空称，特朗普关税此前曾推高核心PCE约0.5至0.8个百分点，而美国实际关税税率已从峰值11%降至6.7%；圣路易斯联储研究也显示，关税对通胀的贡献在2026年第二季度后趋于稳定甚至略有回落。
- 能源方面，马行空表示，7月能源分项涨幅为14.4%，对CPI同比涨幅贡献1.05个百分点，低于6月的1.13个百分点和5月的2.21个百分点，说明油价对通胀的推动正在减弱。他还提到，虽然霍尔木兹海峡局势仍有不确定性，但由于波斯湾沿岸国家可通过管道运输至少三分之一原油，加上巴西、美国和圭亚那等非OPEC产油国增产，机构普遍预计布伦特原油价格中枢将从高位回落至每桶70至80美元区间，并在2027年面临进一步下行压力。
- 基于上述判断，马行空认为，如果下半年美国核心PCE如期回落，美联储今年下半年有机会降息一次。他认为，美国当前需要通过降息缓解偿债压力，同时为AI融资创造更有利条件；相应代价可能是美元贬值，而黄金和比特币则可能随着美元走弱迎来新一轮上涨。
- 与此相对，涂国彬的评论更强调通胀黏性。他指出，美国刚公布的7月PCE中，整体部分按年和按月都高于预期，核心部分则与市场估计一致，意味着此前油价回落带来的通胀缓解，已有相当部分被抵消。
- 涂国彬认为，中东战事曾推动油价和物价上升，一旦通胀预期形成，即使美伊和谈令油价回落，也难以完全扭转局面。他还表示，沃尔什上任前后一直强调美国通胀迟迟未能回到2%的中长期目标，市场因此解读为美联储倾向维持偏紧立场以压制通胀。
- 他进一步指出，沃尔什将在全球央行年会上发言，在其一贯被视为偏鹰的政策取向下，投资者即使看到最新数据，也不敢贸然行动。此外，他提到沃尔什的立场似乎与特朗普以及美国财长贝森特背道而驰，使得政策分歧更受关注。
- 涂国彬还称，如果从现在到中期选举期间美联储不降息，美国当局可能仍会采取更多干预行动，试图压低债息升势，但他认为美国财政部自7月至今连续出手干预汇市和债市，除了短暂震慑投机者外，并未取得明显效果，债券收益率仍将是市场焦点。
- 在资产价格方面，他表示，金价此前突破每盎司3900至4400美元的重要区间后，又连续升破4500美元和4600美元关口，但在通胀数据升温背景下并未立即进一步受刺激，反而进入整固阶段，短期内需要先守稳4600美元水平，才有条件继续上行。
Why It Matters
对中文读者尤其是关注港股、美债、黄金和虚拟资产的人来说，美国通胀与利率路径的分歧会直接影响资金流向和风险偏好。若如马行空所说通胀明显回落，市场可能重新交易降息和美元走弱；若如涂国彬所说通胀仍偏热、债息压力未解，资产价格波动可能继续放大。