叶文瀚｜五厘美债真的“稳妥”吗？
HK01 · 1 SOURCES1 day ago3 MIN
Summary
美国30年期国库券孳息率近日曾升至5.3厘以上，创下多年新高，吸引本港投资者将其与定期存款、股息回报比较。财经评论员叶文瀚博士指出，5厘的表面回报背后，隐藏着债券价格波动、通胀侵蚀购买力，以及环球资产重新定价等风险。本文分析持有长债至到期与投资期内零风险的分别，并探讨美债息率上升对AI投资热潮及中美债务结构差异的影响。
Key Points
- 美国30年期国债孳息率近日曾升至5.3厘以上，创下多年新高，吸引不少本港投资者将其与定期存款及股息回报比较 。
- 很多人容易把美国国债理解成银行定期存款，以为持有至到期便能还本付息。叶文瀚指出，信用风险与价格风险是两回事：当市场利率升至7厘时，一张票息5厘的原有债券必须降价，才会有投资者愿意接手，即使美国政府最终能按条款还款 。
- 2023年硅谷银行倒闭事件正好说明这一点。该银行并非因为美国政府失去还款能力而倒闭，而是在低息时期持有大量长期债券，当利率急升时，这些债券的市场价值大幅下跌，存户要求提款时，银行被迫变现资产，账面亏损最终变成实际损失 。
- 即使不考虑价格波动，通胀同样是财富的隐形杀手。假设长期通胀维持在3厘，5厘名义回报扣除通胀后，实际购买力增长仅约2厘。按此计算，100万元的实际价值在30年后约相当于今日的41万元 。
- 市场真正关注的不只是眼前的5厘，更是对美国为何需要付出如此高昂利息的担忧。联邦政府债务已突破40万亿美元，利息支出持续增加，庞大的财政赤字意味着政府仍需大量发债。当市场需要吸纳更多美债，而对通胀、赤字及美元前景的信心下滑，政府便须提供更高孳息率 。
- 美债孳息率上升不止影响债市，更是环球金融市场定价基准。无风险利率上升，意味着股票、房地产及其他高估值资产的折现率亦会提高，尤其是未来现金流距离现在越远的资产，对利率变化越敏感 。
- 这一点在AI投资热潮中尤其值得关注。过去两年，AI带动芯片、数据中心、服务器、电力及云端基建出现巨额投资。然而，当利率持续高企，企业需要重新计算投资回报，原本合理的长期项目估值可能需要重新调整 。
- 值得留意的是，美国与中国目前面对的债务问题方向恰恰相反。美国最受关注的是联邦政府债务庞大及财政赤字持续；中国的问题则在于地方政府、企业及房地产相关债务分布，以及房地产调整对地方财政、企业投资和居民信心的连锁影响 。
Why It Matters
对本港投资者而言，美债息率上升直接影响持有美元资产的回报，并迫使环球股票及房地产重新定价。AI投资热潮正踏入资本密集阶段，高利率环境增加企业融资成本，或影响相关供应链企业的盈利前景。投资者在考虑“稳妥”的长债投资时，必须同时计算通胀对实际购买力的影响，而非只看账面上的利息数字 。
对本港投资者而言，美债息率上升直接影响持有美元资产的回报，并迫使环球股票及房地产重新定价。AI投资热潮正踏入资本密集阶段，高利率环境增加企业融资成本，或影响相关供应链企业的盈利前景。投资者在考虑“稳妥”的长债投资时，必须同时计算通胀对实际购买力的影响，而非只看账面上的利息数字 。