陳志華談熊市部署 嚴選九大抗跌板塊
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Summary
香港證券及期貨專業總會會長陳志華表示，熊市之中並非所有股票都同樣脆弱，按他對過往11次熊市周期的統計，有9個板塊曾展現較強抗跌韌性。 他認為，這些板塊之所以較能守得住，關鍵在於產品或服務需求彈性低，但他同時強調，若市場把防守股追捧至過高估值，其抗跌能力亦會失效。
Key Points
- 陳志華指出，飲料股在4次熊市中錄得持平或上升，另有5次跌幅遠低於大市，原因是啤酒、汽水及包裝水單價低、購買頻密，屬日常消費。
- 製藥股與食品股同樣被視為需求較穩定的板塊；慢性病藥物、疫苗及常用成藥處方量不易因經濟轉差而減少，而麵包、食用油、即食麵等食品需求甚至可逆周期上升。
- 電訊股被形容為抗跌之王，在11次熊市中全部跑贏大市，因電話及上網服務已成生活基礎設施，月費計劃不易取消，現金流亦較穩定。
- 香煙股在6次熊市錄得正回報，只有1次大跌43%，但陳志華指屬特殊政策衝擊；電力股則在5次熊市中持平或上升，其中1次更逆市升23%。
- 他又提到，金礦股表現最兩極，在1973至1974年的通脹型熊市曾暴漲174%，但若屬通縮型熊市，則可能跟隨商品價格急跌，因此必須先分辨熊市性質。
Why It Matters
對香港投資者而言，這番分析的重點不只是「買防守股」，而是先判斷經濟周期，再檢視估值是否合理。 陳志華提出以歷史中位數以下市盈率、股息率高於4年平均作為篩選條件，並主張分批吸納，反映在波動市況下，風險管理與入市節奏同樣重要。
陳志華在9月18日刊出的文章中表示，抗跌股的核心特質，是其產品或服務在經濟收縮時仍有剛性需求，亦即需求彈性極低。 他解釋，家庭在衰退時固然會削減開支，但某些基本消費習慣難以即時逆轉，因此相關企業的收入和盈利波動通常較小。
在他列舉的板塊中，飲料、製藥及食品屬最典型的民生消費類別。 飲料股包括啤酒、軟飲及包裝水生產商，在多次熊市中表現相對穩定；食品股方面，麵包、食用油、即食麵等屬生活必需品，歷史上更曾在3次熊市逆勢漲價，另有4次跌幅明顯低於整體市場。 製藥股則因慢性病藥物、疫苗及常用成藥需求不易受景氣影響，在3次熊市中股價反升，另有3次跌幅溫和。
至於較具公用及基建性質的板塊，陳志華特別看好電訊與電力。 他指出，電話及上網服務已成現代生活不可或缺的一部分，不論經濟好壞，住戶和企業都難以輕易取消月費計劃，因此電訊公司現金流穩定，亦較容易吸引尋求股息收入的避險資金。 電力股則受惠於住戶用電需求剛性，加上不少電力公司受政府規管，回報率相對有保證，所以在5次熊市中股價持平或上升，其中1次更逆市升23%。
他亦提到石油、家電、香煙及金礦股各有不同的防守邏輯。 石油股雖然帶有周期色彩，但大型油企擁有壟斷性管道及庫存收益，在通脹型熊市中亦可受惠於商品對沖通脹的角色，因此曾有1次熊市上升，另有5次跌幅低於平均。 家電股則較分化，大型家電如洗衣機、雪櫃的購買可延後，但小家電、照明及維修零件等消耗品仍有剛性需求，所以在4次熊市中板塊持平或微升。 香煙股因產品成癮性高，消費者往往寧可削減其他開支亦維持購買，令煙草商盈利較穩定。
不過，陳志華最強調的並非單純板塊選擇，而是估值紀律。 他警告，若市場過度追捧防守股，把市盈率推至極端高位，例如某些飲品股曾升至35倍市盈率，避險功能便會消失。 一旦大市急挫，基金為套現可能不問價沽售所有持倉，高估值防守股反而會成為重災區。
因此，他建議現階段應在上述板塊中，篩選市盈率處於歷史中位數以下、股息率高於4年平均的股份，再以分批吸納方式部署，避免一次過重注。 相反，建材、機械、卡車零件及小型股則應嚴格避開，因這類股份在熊市平均跌幅達26%至32%，而且反彈乏力。 他總結稱，若投資者能辨清周期並嚴守估值紀律，熊市亦可能成為長線布局的黃金窗口。
陳志華在9月18日刊出的文章中表示，抗跌股的核心特質，是其產品或服務在經濟收縮時仍有剛性需求，亦即需求彈性極低。 他解釋，家庭在衰退時固然會削減開支，但某些基本消費習慣難以即時逆轉，因此相關企業的收入和盈利波動通常較小。
在他列舉的板塊中，飲料、製藥及食品屬最典型的民生消費類別。 飲料股包括啤酒、軟飲及包裝水生產商，在多次熊市中表現相對穩定；食品股方面，麵包、食用油、即食麵等屬生活必需品，歷史上更曾在3次熊市逆勢漲價，另有4次跌幅明顯低於整體市場。 製藥股則因慢性病藥物、疫苗及常用成藥需求不易受景氣影響，在3次熊市中股價反升，另有3次跌幅溫和。
至於較具公用及基建性質的板塊，陳志華特別看好電訊與電力。 他指出，電話及上網服務已成現代生活不可或缺的一部分，不論經濟好壞，住戶和企業都難以輕易取消月費計劃，因此電訊公司現金流穩定，亦較容易吸引尋求股息收入的避險資金。 電力股則受惠於住戶用電需求剛性，加上不少電力公司受政府規管，回報率相對有保證，所以在5次熊市中股價持平或上升，其中1次更逆市升23%。
他亦提到石油、家電、香煙及金礦股各有不同的防守邏輯。 石油股雖然帶有周期色彩，但大型油企擁有壟斷性管道及庫存收益，在通脹型熊市中亦可受惠於商品對沖通脹的角色，因此曾有1次熊市上升，另有5次跌幅低於平均。 家電股則較分化，大型家電如洗衣機、雪櫃的購買可延後，但小家電、照明及維修零件等消耗品仍有剛性需求，所以在4次熊市中板塊持平或微升。 香煙股因產品成癮性高，消費者往往寧可削減其他開支亦維持購買，令煙草商盈利較穩定。
不過，陳志華最強調的並非單純板塊選擇，而是估值紀律。 他警告，若市場過度追捧防守股，把市盈率推至極端高位，例如某些飲品股曾升至35倍市盈率，避險功能便會消失。 一旦大市急挫，基金為套現可能不問價沽售所有持倉，高估值防守股反而會成為重災區。
因此，他建議現階段應在上述板塊中，篩選市盈率處於歷史中位數以下、股息率高於4年平均的股份，再以分批吸納方式部署，避免一次過重注。 相反，建材、機械、卡車零件及小型股則應嚴格避開，因這類股份在熊市平均跌幅達26%至32%，而且反彈乏力。 他總結稱，若投資者能辨清周期並嚴守估值紀律，熊市亦可能成為長線布局的黃金窗口。