黄德几：内银注资不升反跌 暗藏3因素
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Summary
农业银行及工商银行相继公布大规模定向增发计划，拟透过向特定投资者发行A股募集巨额资金，财政部成为主要认购方。然而，消息公布后两行H股不升反跌，农行跌幅相对明显，反映市场更关注每股盈利及净资产摊薄，而非资本充足率改善。分析指出三大因素造成此现象，包括摊薄效应、股价位置偏高，以及定向增发的技术性因素。
Key Points
- 农行拟向财政部、中国烟草总公司及相关子公司定向发行A股，募集资金不超过1600亿元，其中财政部认购1300亿元，烟草体系合计认购300亿元
- 工行同样以定向增发方式募集不超过1000亿元，财政部认购700亿元，烟草体系合计认购300亿元
- 完成后工行核心一级资本充足率可由13.21%升至约13.55%，股权摊薄约3.6%；农行则由10.8%升至约11.41%，摊薄约6.6%
- 由于农行摊薄幅度较大，故周一其H股跌幅亦相对明显
- 定向增发的对象是A股特定投资者，理论上并不直接增加H股股本，但A股股本扩大后，整间公司的每股盈利、每股净资产及未来派息的分母都会被摊薄
- 8月大型内银股表现一枝独秀，中行8月31日急升逾5%、建行升近4%，两股均创上市新高；邮储行当日升近7%
- 6大内银上半年净利息收入按年升幅多介乎8至10%，净息差结束过去数年单边下行，出现筑底甚至环比回升迹象
- 多家大行将中期派息比率由30%上调至31%，中期息按年增加约7至9%，现价股息率仍见4厘以上
Why It Matters
今次事件显示，即使有政策利好支持，当预期已反映在股价，而注资由预期变成实际方案时，投资者便会先将「注资溢价」兑现，再重新计算摊薄后的每股指标。对于香港投资者而言，关键在于注资提升核心资本后，能否转化为可持续的盈利与股息增长，尤其在估值已达相对高水平的情况下，市场情绪更易受摊薄效应影响 。
今次事件显示，即使有政策利好支持，当预期已反映在股价，而注资由预期变成实际方案时，投资者便会先将「注资溢价」兑现，再重新计算摊薄后的每股指标。对于香港投资者而言，关键在于注资提升核心资本后，能否转化为可持续的盈利与股息增长，尤其在估值已达相对高水平的情况下，市场情绪更易受摊薄效应影响 。