希音跌破发行价 营收增速骤降与关税压力双重夹击
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Summary
希音（Shein）近期完成上市后股价即跌破发行价，公司同时面临营收增长急剧放缓及主要市场关税政策带来的结构性冲击。根据最新财务数据，希音为约160个市场、2.73亿活跃顾客提供服务，2025年净收入达418亿美元，2023至2025年复合年增长率为14.2%，全年净利润20.6亿美元。然而，增长势头明显减弱，2026年第一季度营收按年仅增长1.1%，远低于2023年的41.1%。公司同期净亏损9900万美元，主要因为可转换可赎回优先股公允价值变动收益由243.1亿美元骤降至3.28亿美元。
Key Points
- 希音业务遍及约160个市场，服务2.73亿活跃顾客，2025年净收入418亿美元，净利润20.6亿美元
- 营收增速持续下滑：2023年为41.1%，2025年降至8.0%，2026年第一季度更跌至1.1%，几近触顶
- 美国市场占总营收约24%，2025年5月取消800美元以下小额包裹免税待遇，美国2026年第一季度收入按年下滑14.3%
- 欧洲市场占总营收约35%，欧盟将于2026年7月起对150欧元以下跨境包裹每件征收3欧元固定关税，欧洲日活用户下降约45%
- 2026年第一季度净亏损9900万美元，由2025年净利润20.6亿美元转盈为亏，主因优先股公允价值收益大减
- 2025年营销费用达61.91亿美元，按年大增48.9%，但活跃顾客两年仅增长47%，边际效益递减明显
- 公司正从纯自营模式转型为"自营加平台"双引擎，第三方Marketplace服务收入占比由2023年的2.7%升至2026年第一季度的14.3%
- 当前自由流通盘仅占总股本约5.1%，2027年3月前后将迎来约394.7亿股集中解禁，占总股本93.4%，为当前流通盘的18倍以上
Why It Matters
希音的股价表现反映出跨境电子商务平台在贸易保护主义抬头下面临的结构性风险。公司近60%营收来自美国及欧洲市场，关税政策的变化对其商业模式构成根本性挑战。对于香港投资者而言，2027年3月的大规模解禁将是考验市场承接力的重要时刻；加上公司采用不同投票权架构，须待满足更严格门槛方能纳入港股通，南向资金的潜在承接作用值得关注。目前公司市销率仅0.59倍，低于行业均值0.88倍，市场对其增长前景及护城河深度持谨慎态度 。
希音的股价表现反映出跨境电子商务平台在贸易保护主义抬头下面临的结构性风险。公司近60%营收来自美国及欧洲市场，关税政策的变化对其商业模式构成根本性挑战。对于香港投资者而言，2027年3月的大规模解禁将是考验市场承接力的重要时刻；加上公司采用不同投票权架构，须待满足更严格门槛方能纳入港股通，南向资金的潜在承接作用值得关注。目前公司市销率仅0.59倍，低于行业均值0.88倍，市场对其增长前景及护城河深度持谨慎态度 。