陈志华借明末通缩史谈当下经济警示
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Summary
香港证券及期货专业总会会长陈志华撰文表示，明朝灭亡不能只归因于政治腐败、军事失利或民变扩散，背后还存在由外部货币供给断裂引发的系统性风险，即输入性通缩。 他回顾指出，万历九年张居正推行一条鞭法后，田赋、徭役和杂税改为折银征收，虽然一度支撑江南繁华和九边军饷，但也让财政体系与民生运行深度绑定白银供给。 由于中国并非产银大国，白银主要依赖日本和美洲输入，一旦外部来源收缩，税制、物价和社会稳定便会同时承压。 陈志华进一步把这段历史与当前内地经济环境对照，认为在通缩压力未退、房地产收缩和高债务并存的情况下，政策应更重视货币金融自主、储备多元、供应链韧性以及压力测试。
Key Points
- 陈志华指出，张居正在万历九年推行一条鞭法，把田赋、徭役与杂税统一折银征收。此举曾支撑江南经济活力和九边军费，但也使税制与银价紧密挂钩。
- 文章称，明代白银主要来自日本与美洲。隆庆开关后白银大量流入，但到十七世纪，德川幕府锁国并禁止白银出口，美洲航线也因海上势力更迭和贸易中断而变得不稳定。
- 在两条白银来源先后收窄后，货币迅速收缩，银价上升，通缩形成。由于税额以白银固定，而农民收入多为粮食、布匹等实物，纳税实际负担明显加重。
- 陈志华提到，陕西、河南等地民变蔓延时，朝廷又加征辽饷、剿饷、练饷，而且同样以白银征收，形成税银固定、银价上升、农民无力纳税、民变增多、再加征三饷的恶性循环。
- 他援引当下数据称，内地去年居民消费价格指数与上年持平，工业生产者出厂价格指数按年下降2.6%；国内生产总值平减指数自2023年第二季度以来持续负增长，到去年底已连续11个季度为负。
Why It Matters
对香港读者而言，这篇文章的现实意义在于，它把历史上的外部货币依赖与今天的价格压力、需求疲弱和外部冲击联系起来。香港与内地经济和金融往来紧密，若内地通缩压力延续，市场预期、跨境资金流向以及企业经营判断都更容易受到外部变量影响，因此陈志华提出的政策自主与韧性建设具有直接参考意义。