希音跌破上市價 營收增速急凍與關稅壓力夾擊
On.cc · 1 SOURCESabout 1 hour ago3 MIN
Summary
希音（Shein）近期完成上市後股價即跌破發行價，公司同時面臨營收增長急劇放緩及主要市場關稅政策帶來的結構性衝擊。根據最新財務數據，希音為約160個市場、2.73億活躍顧客提供服務，2025年淨收入達418億美元，2023至2025年複合增速為14.2%，全年淨利潤20.6億美元。然而，增長勢頭明顯減弱，2026年第一季營收按年僅增長1.1%，遠低於2023年的41.1%。公司同期淨虧損9900萬美元，主要因為可轉換可贖回優先股公允價值變動收益由243.1億美元驟降至3.28億美元。
Key Points
- 希音業務遍及約160個市場，服務2.73億活躍顧客，2025年淨收入418億美元，淨利潤20.6億美元
- 營收增速持續下滑：2023年為41.1%，2025年降至8.0%，2026年第一季更跌至1.1%，幾近觸頂
- 美國市場佔總營收約24%，2025年5月取消800美元以下小額包裹免稅待遇，美國2026年第一季收入按年下滑14.3%
- 歐洲市場佔總營收約35%，歐盟將於2026年7月起對150歐元以下跨境包裹每件徵收3歐元固定關稅，歐洲日活用戶下降約45%
- 2026年第一季淨虧損9900萬美元，由2025年淨利潤20.6億美元轉盈為虧，主因優先股公允價值收益大減
- 2025年營銷費用達61.91億美元，按年大增48.9%，但活躍顧客兩年僅增長47%，邊際效益遞減明顯
- 公司正從純自營模式轉型為「自營加平台」雙引擎，第三方Marketplace服務收入佔比由2023年的2.7%升至2026年第一季的14.3%
- 當前自由流通盤僅佔總股本約5.1%，2027年3月前後將迎來約394.7億股集中解禁，佔總股本93.4%，為現時流通盤的18倍以上
Why It Matters
希音的股價表現反映出跨境電子商務平台在貿易保護主義抬頭下面臨的結構性風險。公司近60%營收來自美國及歐洲市場，關稅政策的變化對其商業模式構成根本性挑戰。對於本港投資者而言，2027年3月的大規模解禁將是考驗市場承接力的重要時刻；加上公司採用同股不同權架構，須待滿足更嚴格門檻方能納入港股通，南向資金的潛在承接作用值得關注。目前公司市銷率僅0.59倍，低於行業均值0.88倍，市場對其增長前景及護城河深度抱持審慎態度 。
希音的股價表現反映出跨境電子商務平台在貿易保護主義抬頭下面臨的結構性風險。公司近60%營收來自美國及歐洲市場，關稅政策的變化對其商業模式構成根本性挑戰。對於本港投資者而言，2027年3月的大規模解禁將是考驗市場承接力的重要時刻；加上公司採用同股不同權架構，須待滿足更嚴格門檻方能納入港股通，南向資金的潛在承接作用值得關注。目前公司市銷率僅0.59倍，低於行業均值0.88倍，市場對其增長前景及護城河深度抱持審慎態度 。