美國通脹前景現分歧 下半年減息預期受關注
SingTao · 2 SOURCESabout 2 hours ago5 MIN
Summary
美國通脹走勢與減息時點，再次成為市場焦點。星島專欄作者馬行空認為，美聯儲最重視的個人消費支出物價指數（PCE）結構與消費者物價指數（CPI）不同，若從醫療、住房、食品零售及能源四方面觀察，下半年核心PCE有機會明顯回落，並為今年下半年一次減息鋪路。 另一方面，on.cc刊載涂國彬評論指出，美國剛公布的7月PCE整體按年及按月均高於預期，核心則符合估計，顯示通脹壓力未完全消退，投資者正觀望聯儲局主席沃爾什在全球央行年會上的發言。 兩篇評論雖然方向不同，但共同反映市場正處於「通脹或回落」與「通脹仍具黏性」兩種敘事拉鋸之中。
Key Points
- 馬行空指出，美聯儲長期通脹目標為2%，主要參考PCE，而非一般市民較熟悉的CPI；兩者最大差異之一，在於CPI住房權重超過40%，PCE住房僅約15%，反而醫療在PCE中佔16.8%，屬最大單項。
- 他認為，美國醫療價格改革正開始反映在通脹數據上。根據2022年《通脹削減法案》設立的聯邦醫療保險藥品價格談判計劃，首批10款藥物談判結果已於2026年1月1日生效，截至7月的12個月內，藥品價格下跌2.7%，處方藥價格跌3.1%，分別創下歷來及自1963年3月以來最大年度跌幅。
- 文章又提到，2026年2月3日簽署的《綜合撥款法案》規定，藥品福利管理公司在聯邦醫療保險中的服務報酬，須改為按固定費率收取，不再按藥價抽成，目的是切斷中間商偏好高價藥的誘因，從而紓緩醫療成本，並直接壓低PCE中的醫療支出。
- 在住房方面，馬行空指出，CPI租金統計因多以年度租約為基礎，往往有12至18個月滯後，即使市場租金已回落，官方數據仍可能偏高；2026年7月CPI中住房仍貢獻1.12個百分點。相對之下，PCE採用輪動抽樣、每月更新，2026年年初至今住房通脹已降至0.5%，預料8月底公布的最新PCE中，住房拖累會進一步減弱。
- 食品與商品價格方面，馬行空把焦點放在關稅退回及零售商減價。他指特朗普於2025年4月2日向全球60個國家推出「解放日關稅」，但美國最高法院於2026年2月裁定總統無權大規模徵收關稅，要求退回約1,680億美元，當中約1,000億美元已完成退稅。沃爾瑪、塔吉特及亞馬遜等零售商據稱會把部分退稅用於減價，其中沃爾瑪自2026年7月6日起，處於減價狀態的SKU增至11,000個以上，高於第一季末的7,200個及平常約5,000個水平。
- 馬行空亦認為，關稅取消本身有助降通脹。文章稱，特朗普關稅曾推高核心PCE約0.5至0.8個百分點，而美國實際關稅稅率已由高峰11%降至6.7%；聖路易斯聯儲研究亦指，關稅對通脹的貢獻在2026年第二季後已趨穩甚至略為回落。
- 能源方面，馬行空表示，7月能源分項升14.4%，對CPI按年升幅貢獻1.05個百分點，較6月的1.13個百分點及5月的2.21個百分點為低，反映油價對通脹的推動正在減弱。他又指，雖然霍爾木茲海峽局勢仍有變數，但由於波斯灣沿岸國家可透過管道運輸至少三分之一原油，加上巴西、美國及圭亞那等非OPEC產油國增產，市場普遍預期布蘭特油價中樞將由高位回落至每桶70至80美元區間，並在2027年面對進一步下行壓力。
- 基於上述因素，馬行空判斷，若下半年核心PCE如期回落，美聯儲今年下半年有機會減息一次，原因是美國需要藉減息紓緩償債壓力，並為AI融資創造較佳條件；他並預期美元轉弱下，黃金及比特幣或迎來新一輪升勢。
- 不過，涂國彬的看法較為審慎。他指出，美國剛公布的7月PCE整體按年及按月均高於預期，核心部分則與市場估計相符，意味此前由油價回落帶來的通脹紓緩，已有相當部分被抵銷。
- 涂國彬認為，中東戰事曾推高油價及物價，一旦通脹預期形成，即使美伊和談令油價回落，也未必足以完全扭轉局面。他又指，沃爾什上場前後一直強調通脹未回到2%中長期目標，市場因而解讀聯儲局傾向以較緊政策壓抑通脹。
- 他續稱，沃爾什將於全球央行年會發言，在其一貫被視為偏鷹的立場下，投資者即使面對最新數據，亦不敢輕舉妄動。此外，他提到沃爾什立場似乎與特朗普及美國財長貝森特背道而馳，令政策角力更受關注。
- 涂國彬又表示，若由目前至中期選舉期間聯儲局不減息，美國當局或仍會有更多干預行動，試圖為債息升勢降溫，但他認為美國財政部自7月至今連番出招干預匯市及債市，暫時除短暫阻嚇投機者外，未見顯著成效，債息仍將是市場焦點。
- 在資產市場上，他指出，金價此前突破每安士3,900至4,400美元重大區間後，再連破4,500美元及4,600美元關口，但在通脹數據升溫下未見即時再受刺激，反而進入整固，短期需先守穩4,600美元水平，才有條件再向上。
Why It Matters
對香港讀者而言，美國通脹與利率前景不只是華爾街議題，亦直接牽動港股估值、美元走勢、金價及虛擬資產表現。若如馬行空所言通脹顯著回落，市場會重新押注減息與美元轉弱；若如涂國彬所言通脹仍偏熱、債息壓力未除，香港投資者面對的波動風險便可能延續。