葉文瀚｜五厘美債真的「穩陣」嗎？
HK01 · 1 SOURCES1 day ago3 MIN
Summary
美國30年期國庫券孳息率近日曾升至5.3厘以上，創下多年新高，吸引本港投資者將之與定期存款、股息回報作比較。財經評論員葉文瀚博士指出，5厘的表面回報背後，隱藏着債券價格波動、通脹蠶食購買力，以及環球資產重新定價等風險。本文分析持有長債至到期與投資期內零風險的分別，並探討美債息率上升對AI投資熱潮及中美債務結構差異的影響。
Key Points
- 美國30年期國債孳息率近日曾升至5.3厘以上，創下多年新高，吸引不少本港投資者將之與定期存款及股息回報比較 。
- 很多人容易把美國國債理解成銀行定期存款，以為持有至到期便能還本付息。葉文瀚指出，信用風險與價格風險是兩回事：當市場利率升至7厘時，一張票息5厘的原有債券必須降價，才會有投資者願意接手，即使美國政府最終能按條款還款 。
- 2023年矽谷銀行倒閉事件正好說明這一點。該銀行並非因為美國政府失去還款能力而倒閉，而是因為在低息時期持有大量長期債券，當利率急升時，這些債券的市場價值大幅下跌，存戶要求提款時，銀行被迫變現資產，帳面虧損最終變成實際損失 。
- 即使不考慮價格波動，通脹同樣是財富的隱形殺手。假設長期通脹維持在3厘，5厘名義回報扣除通脹後，實際購買力增長僅約2厘。按此計算，100萬元的實際價值在30年後約相當於今日的41萬元 。
- 市場真正關注的不只是眼前的5厘，更是美國為何需要付出如此高昂的利息。聯邦政府債務已突破40萬億美元，利息支出持續增加，龐大的財政赤字意味着政府仍需大量發債。當市場需要吸納更多美債，而對通脹、財赤及美元前景的信心下滑，政府便須提供更高孳息率 。
- 美債孳息率上升不止影響債市，更是環球金融市場定價基準。無風險利率上升，意味着股票、房地產及其他高估值資產的折現率亦會提高，尤其是未來現金流距離現在越遠的資產，對利率變化越敏感 。
- 這一點在AI投資熱潮中尤其值得關注。過去兩年，AI帶動晶片、數據中心、伺服器、電力及雲端基建出現巨額投資。然而，當利率持續高企，企業需要重新計算投資回報，原本合理的長期項目估值可能需要重新調整 。
- 值得留意的是，美國與中國目前面對的債務問題方向恰恰相反。美國最受關注的是聯邦政府債務龐大及財政赤字持續；中國的問題則在於地方政府、企業及房地產相關債務分布，以及房地產調整對地方財政、企業投資和居民信心的連鎖影響 。
Why It Matters
對本港投資者而言，美債息率上升直接影響持有美元資產的回報，並迫使環球股票及房地產重新定價。AI投資熱潮正踏入資本密集階段，高利率環境增加企業融資成本，或影響相關供應鏈企業的盈利前景。投資者在考慮「穩陣」的長債投資時，必須同時計算通脹對實際購買力的影響，而非只看帳面上的利息數字 。
對本港投資者而言，美債息率上升直接影響持有美元資產的回報，並迫使環球股票及房地產重新定價。AI投資熱潮正踏入資本密集階段，高利率環境增加企業融資成本，或影響相關供應鏈企業的盈利前景。投資者在考慮「穩陣」的長債投資時，必須同時計算通脹對實際購買力的影響，而非只看帳面上的利息數字 。